Pourquoi le dollar reste supérieur à l’euro et au yuan

Par Ryan McMaken.

Comme en témoignent plusieurs changements politiques récents en Chine, en Russie, en Arabie Saoudite et au Brésil, le statut du dollar américain en tant que monnaie de réserve mondiale fait l’objet d’une attaque coordonnée. Pour détrôner le dollar, il faudra toutefois du temps et de la chance en faveur des forces anti-dollar. Pour l’instant, cependant, le dollar américain est la monnaie préférée pour les réserves de change et le règlement des transactions internationales.

Le fait que le dollar soit la monnaie la plus populaire à l’heure actuelle ne garantit pas qu’il le restera à moyen ou à long terme. Aucune monnaie ne reste éternellement la monnaie de réserve et le dollar américain n’est la monnaie de réserve mondiale que depuis les années 1930. Auparavant, c’était la livre sterling. Mais les guerres mondiales, les coûts d’un empire colonial et une économie de plus en plus socialiste ont entraîné le remplacement de la monnaie britannique par le dollar.

Comprendre ce qui fait d’une monnaie ordinaire une monnaie de réserve mondiale peut nous aider à comprendre comment le dollar pourrait décliner et céder la place à des monnaies concurrentes. Il est inévitable que cela se produise à un moment ou à un autre, et ce pour des raisons économiques, géopolitiques et de politique intérieure.

Qu’est une bonne monnaie de réserve mondiale ?

Nous pouvons identifier quelques conditions de base qui font une monnaie souhaitée par les banques, les investisseurs et les banques centrales.

Voici les plus importantes :

• elle est fréquemment utilisée dans le commerce international,
• elle présente un degré élevé de convertibilité,
• l’économie nationale dispose de marchés financiers vastes et ouverts,
• l’économie nationale est importante,
• les politiques macroéconomiques nationales sont généralement stables et permettent l’ouverture économique.

Différentes monnaies ont rempli ces conditions au fil du temps.

Parfois, comme l’ont montré Barry Eichengreen et Marc Flandreau, ces conditions peuvent être remplies par plus d’une monnaie à la fois, ce qui conduit à une période de concurrence permanente entre deux ou plusieurs monnaies. C’est ce qui s’est passé avant la Première Guerre mondiale lorsque le mark allemand, le franc français et la livre sterling étaient en concurrence. Cette situation a ensuite été remplacée par une décennie ou plus de concurrence entre la livre sterling et le dollar pendant l’entre-deux-guerres.

Le dollar a fini par l’emporter mais pas seulement parce que l’économie américaine est devenue plus importante que l’économie britannique.

Les investisseurs et les banques centrales se sont tournés vers le dollar parce que l’État britannique était au bord de la faillite à la suite de deux guerres mondiales et parce que la Grande-Bretagne a finalement abandonné l’étalon-or en 1931. Les États-Unis l’ont également abandonné en 1933, mais la croissance continue de l’économie américaine a permis au dollar de rester en lice comme monnaie de réserve mondiale.

Les politiques macroéconomiques se sont également dégradées au Royaume-Uni. L’État britannique s’oriente de plus en plus vers une économie fondée sur les subventions, le contrôle des prix et d’autres réglementations. L’économie américaine est également plus réglementée mais elle reste relativement libre. En 1944, les accords de Bretton Woods scellent définitivement l’affaire : le dollar remplace la livre sterling.

Le dollar a remplacé la livre sterling

Dans le cadre de Bretton Woods, le dollar restait lié à l’or pour les transactions internationales entre États souverains, et les autres monnaies n’étaient rattachées à l’or que par l’intermédiaire du dollar.

Bretton Woods n’a cependant pas fait du dollar la monnaie de réserve mondiale par décret. Le nouvel accord a simplement « officialisé » ce qui était déjà clair, à savoir le nouveau statut du dollar en tant que monnaie de réserve dominante. Des décennies de guerre, d’instabilité et d’inflation monétaire avaient finalement eu raison des monnaies d’Europe occidentale. Cette situation, associée au nouveau statut des États-Unis en tant que puissance industrielle mondiale, a ouvert la voie à des décennies de domination du dollar.

Combien de temps cela va-t-il encore durer ?

Il est vrai qu’aucune monnaie ne restera éternellement la monnaie de réserve mondiale.

Mais pour l’instant, il semble que le dollar continue à bien se porter. En effet, si l’on considère les cinq critères clés des monnaies de réserve énumérés ci-dessus, le dollar conserve l’avantage. Cela est vrai même si l’on compare le dollar à l’euro et au yuan chinois.

Pourquoi l’euro n’a-t-il pas remplacé le dollar ?

L’essor du dollar n’a pas réduit toutes les autres monnaies à néant. En 1995, le yen japonais représentait encore près de 7 % des réserves de change. Le deutschemark en représentait près de 16%.

De plus, lorsque l’euro – une nouvelle monnaie construite en grande partie sur la force du mark allemand – a été introduit en 1999, on pensait qu’il concurrencerait bientôt sérieusement le dollar pour devenir la monnaie de réserve mondiale. Pourtant, l’euro est resté à la traîne, bien que la zone euro comprenne un grand nombre des plus grandes économies du monde et dispose de certains des centres financiers les plus sophistiqués. Même plus de vingt ans après la création de l’euro, le dollar est utilisé dans 51 % des transactions monétaires internationales et l’euro dans seulement 36 %. En outre, l’euro ne représente que 20 % de l’ensemble des réserves de change, contre 58 % pour le dollar.

Si le choix d’une monnaie de réserve reposait uniquement sur la taille de l’économie et l’utilisation totale dans le commerce international, on pourrait s’attendre à ce que l’euro soit beaucoup plus compétitif.

Dans une étude réalisée en 2009, le Trésor américain a toutefois suggéré une raison pour laquelle le dollar américain continue de surpasser l’euro :

Le facteur clé pouvant expliquer la part plus faible de l’euro en tant que monnaie de réserve est la taille et la profondeur des marchés des obligations d’État. Bien que l’encours total de la dette souveraine dans la zone euro rivalise avec celui des États-Unis, il n’existe pas de marché commun de la dette souveraine dans la zone euro. Cela réduit la facilité avec laquelle les détenteurs de titres libellés en euros peuvent les acheter et les vendre, par rapport aux titres du Trésor américain.

Le marché des obligations d’État américaines est énorme et permet d’acheter et de vendre très facilement des bons du Trésor qui restent extrêmement liquides et qui sont considérés par beaucoup comme des substituts proches du dollar.

En outre, la zone euro ne présente pas vraiment d’alternative aux États-Unis en termes de politiques macroéconomiques. Les déficits de la zone euro sont énormes, et même si le dollar américain est continuellement soumis à l’inflation monétaire, l’euro rivalise facilement avec le dollar dans ce domaine également. Enfin, la dette souveraine européenne ne semble pas plus sûre que la dette souveraine américaine.

Pourquoi le yuan chinois n’a-t-il pas remplacé le dollar ?

Le yuan chinois est un autre exemple qui montre qu’il ne suffit pas d’avoir une économie importante pour que la monnaie d’un pays prenne le statut de réserve mondiale.

Ces dernières années, la Chine a dépassé l’économie américaine en termes de taille. Pourtant, le yuan reste à la cinquième place en termes de réserves de change mondiales. Fin 2021, il occupait encore la quatrième place en termes de part des transactions internationales.

Bien que le yuan connaisse certainement une forte croissance dans le commerce international, il a encore beaucoup de chemin à parcourir. Les récents accords conclus avec la Russie, l’Arabie saoudite, l’Iran et un nombre croissant d’États du monde en développement renforceront cette tendance mais cela ne fera qu’aider la Chine à remplir certaines des conditions requises pour devenir une monnaie de réserve mondiale.

Les facteurs de taille et de portée évoluent en faveur de la Chine mais les problèmes d’ouverture et de convertibilité demeurent. La Chine applique encore des contrôles de capitaux, ce qui signifie que son économie est relativement moins ouverte que celle des pays occidentaux. Certes, les États occidentaux utilisent depuis longtemps tout une série de quasi-contrôles, mais il s’agit toujours d’une ouverture relative. Il suffit que la Chine soit relativement moins ouverte que ses concurrents pour qu’elle échoue au « test de la monnaie de réserve ».

En outre, les marchés de la dette publique chinoise sont loin d’être aussi liquides ou sophistiqués que ceux des États-Unis. À bien des égards, le monde est inondé d’obligations d’État américaines – achetées en dollars et toujours considérées comme extrêmement « sûres » – ce qui n’est pas le cas de la dette chinoise. Enfin, les politiques macroéconomiques de la Chine présentent un degré élevé de risque géopolitique potentiel. Les antécédents de la Chine en matière de non-expropriation des capitaux étrangers ne sont ni bien établis ni fiables. Les longues périodes de blocage des liquidités de ces dernières années en Chine n’inspirent pas vraiment confiance non plus.

Le dollar américain profite du mauvais comportement des autres monnaies

En bref, le dollar continue de bénéficier du fait que, quelle que soit l’ampleur de l’inflation ou de la réglementation de l’économie américaine, la zone euro et la Chine – sans parler du Japon et de la Grande-Bretagne – présentent des tendances qui semblent souvent au moins aussi mauvaises.

Pourtant, les États-Unis s’obstinent à se tirer une balle dans le pied. Malgré les nombreux avantages économiques du dollar en tant que monnaie de réserve, le régime américain continue à fournir de nombreuses raisons politiques pour que d’autres régimes et économies abandonnent le dollar. Si les États-Unis redoublent de sanctions économiques et de militarisation de l’économie du dollar, la liquidité et l’utilisation généralisée du dollar pourraient ne pas le sauver.

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