Au milieu des cotillons et des tapes dans le dos des politiciens qui ont sauvé l’euro, ça sent le roussi. La zone euro n’est pas sauvée, et comment pourrait-elle l’être alors que sa dette se creuse chaque jour davantage? Elle vient simplement de gagner du temps, une fois de plus.
Par Stéphane Montabert, depuis Renens, Suisse
L’Europe est sauvée.
Encore.
Le Fonds Européen de Stabilité Financière est désormais augmenté à 1’000 milliards d’euros, comme ça, sans que personne ne verse un euro de plus et surtout pas l’Allemagne. On ne dit plus « baguette magique », on dit « effet de levier » – mais la fascination naïve que le tour exerce sur le public est identique.
— La dette grecque a été ramenée à des proportions raisonnables, bénignes, juste avec un peu de bonne volonté de la part des banques.
— L’Italie au pied du mur s’est soudainement réformée, d’un coup d’un seul, quelque part entre lundi et mercredi, et semble peu ou prou sortie d’affaire (même si Berlusconi reste un individu infréquentable).
— Finalement, Nicolas s’offre un petit quart d’heure d’antenne pour expliquer comment la France a été sauvée, en grande partie grâce à ses efforts. Quel ingrat oserait ne pas le réélire en 2012?
Soyons francs: tout ceci est un petit peu trop beau pour être honnête.
Pendant ce temps, à Athènes…
Commençons par la victime expiatoire de l’endettement, la Grèce. On évite d’utiliser les termes qui fâchent mais le fait est là: elle vient de faire un défaut partiel sur sa dette. La décote prévue pour ses obligations est passé de 21% en juillet (ce qui était déjà, en soi, un « événement de crédit » selon le vocabulaire des agences de notation) à 50%. En contrepartie, son endettement public vient de s’alléger de 100 milliards.
La Grèce est-elle tirée d’affaire pour autant? Un rapide coup d’œil sur l’évolution des taux nous donne un aperçu du chemin qui reste à faire:
On ne reverra pas la Grèce revenir emprunter sur les marchés financiers avant très, très longtemps.
Mentionnons encore deux ou trois chiffres. La dette grecque est de plus de 350 milliards actuellement. Les 100 milliards de décote n’arrivent pas du jour au lendemain, ils seront établis sur dix ans. Alors qu’aujourd’hui la Grèce est endettée à hauteur de 165% de son PIB, en 2020, si tout va bien, le niveau redescendra à 120% – soit encore le double de ce qui constitue un endettement acceptable selon les critères de la zone euro du Traité de Maastricht. Soit autant que l’Italie aujourd’hui, alors qu’on qualifie la péninsule italienne de nouveau maillon faible de l’Europe.
Et la Grèce serait sortie de l’auberge?
Les coupables habituels
La crise de la dette publique ne saurait se ramener à l’irresponsabilité d’une coterie de politiciens de tous bords faisant vivre au-dessus de leurs moyens, et pendant des décennies, les États dont ils avaient la charge, tout ça pour se payer une clientèle électorale. Trop simple. Mieux vaut pointer du doigt les organismes financiers. Les avantages sont doubles: la vindicte populaire est redirigée sur les coupables traditionnels et chacun se prépare à l’étape suivante, leur punition.
Quel orgueil, ces banquiers! Dans la nuit de mercredi à jeudi, le sommet européen avait frôlé l’échec lorsque Charles Dallara, le chef-représentant des banques, avait fait savoir peu avant minuit qu’il n’y avait pas d’accord « sur quelque projet grec que ce soit, ni sur une décote particulière ».
L’esbroufe aura paniqué plus d’un journaliste crédule. Il fallait bien trouver quelques formules pour donner l’impression, sur le coup des quatre heures du matin, qu’on venait d’échapper à la fin du monde; mais M. Dallara surjouait son rôle. Les banques savaient très bien qu’elles passeraient à la casserole. Et elles en ont brillamment joué.
J’entends d’ici les protestations indignées. « Comment! » s’exclame le lecteur, comment peut-on affirmer que les banques s’en « sortent bien » lorsque leurs avoirs grecs subissent une décote de cinquante pour-cents?!
Voyons les choses autrement.
La faillite de la Grèce est connue depuis le mois de juillet (cf. explosion des taux d’intérêts ci-dessus). Il était évident à tous que si personne ne faisait rien, les créances grecques ne seraient remboursées qu’aux calendes du même nom. La décote n’aurait pas été de 21 ou 50%, mais plutôt de l’ordre de 90% ou 95%, voire un bras d’honneur comme solde de tout compte. En acceptant une décote sur une base volontaire, les banques ont donné l’impression de faire un geste – alors qu’elles entérinent simplement la réalité.
Plus intéressant est l’examen de ce qu’elles ont obtenu en échange.
Le remboursement de ces créances grecques est assuré, puisque c’est désormais le Fonds Européen de Stabilité Financière (FESF) qui régale. Les dettes grecques seront soldées en solides euros allemands. Plus de mauvaise surprise à l’horizon, quelles que soient les horreurs que l’on découvre encore dans les livres de compte d’Athènes.
Si une banque devait se retrouver trop en difficulté à cause de son exposition à la dette grecque, le coussin confortable du FESF viendra à son secours pour sauver son bilan. Les risques comptables sont donc nettement amoindris.
Troisième avantage, la décote est volontaire. Les banques s’engagent librement à respecter l’accord au fur et à mesure que les emprunts de l’État grec arrivent à échéance, en les échangeant avec de nouveaux titres de valeur moindre. Cela durera jusqu’en 2020. Qui dit volontaire dit à bien plaire: les banques peuvent y renoncer à n’importe quel moment, sans préavis. Et les États ne pourront guère exercer de pressions sur elles, puisque cela reviendrait à provoquer un événement de crédit (note D, éruption volcanique, fin du monde).
Je ne suis pas en train d’annoncer qu’une banque ou deux vont jouer les trouble-fête et tout faire capoter. Non, ce que j’explique, c’est qu’en participant de cette façon au « plan de sauvetage », les banques viennent d’arracher un moyen de pression absolument monstrueux à l’encontre des politiciens de la zone euro. Pendant dix ans, les banques seront en position de rétorquer « finalement, l’échange volontaire de dette grecque ne nous intéresse plus » à n’importe quel politicien qui viendrait leur chercher des poux d’un peu trop près.
Je ne suis pas dans les secrets d’alcôve, mais je parie que l’imposition extraordinaire des bonus des banquiers et autres taxation des transactions financières en zone euro ne vont pas ressortir des cartons avant un certain temps.
Sachant que la Grèce allait droit à la cessation de paiement de toutes façons, ce n’est pas si cher payé, finalement.
Du côté des victimes
Puisque nous parlons d’argent, allons du côté du véritable bailleur de fonds de tout ce projet, le contribuable européen.
Le FESF annonce désormais une force de frappe de 1’000 milliards d’euros, soit plus de 2’200 € par habitant de l’Union, du brasseur écossais au dernier-né d’une famille de paysans roumains. La sachant produite par un continent menacé de faillite, la somme est rondelette.
C’est beaucoup plus simple que ça: c’est un mensonge. Et on le sait:
Concernant la recapitalisation des banques, le montant envisagé est « bien en-deçà des besoins estimés par le Fonds monétaire international (FMI) et les analystes du secteur privé, en tout cas dans le scénario d’une rechute de l’économie », expliquent les économistes de Crédit Suisse.
Le FMI avait évoqué 200 milliards d’euros, Crédit Suisse parle de 225 milliards et Goldman Sachs de 298 milliards.
S’agissant de la dette grecque, la zone euro demande aux banques d’accepter une décote, c’est-à-dire des pertes, d’au moins 50%. Mais sur les 350 milliards d’euros de dette grecque, un tiers est entre les mains de créanciers publics (Europe et FMI) non concernés par cette décote.
En outre, selon UBS, comme les banques grecques détiennent quelque 20% de la dette du pays, Athènes devra immédiatement les renflouer, en s’endettant à nouveau. Résultat: « une décote de 50% équivaut à un réduction de seulement 22% de la dette grecque », calcule UBS.
Dernier point, peut-être le plus délicat: le renforcement du Fonds européen de stabilité financières (FESF), le « pare-feu » contre une contagion de la crise.
Grâce à un « effet de levier » complexe, les États espèrent démultiplier les 440 milliards d’euro que ce mécanisme est théoriquement capable de prêter. Seulement voilà, alors que des estimations allant de 1.000 à 2.500 milliards ont circulé, les Européens ne [sont pas en mesure] de fournir un montant clair pour rassurer les marchés.
Le résultat risque d’être d’autant plus décevant que le point de départ ne doit pas être de 440 milliards, mais plutôt autour de 250 milliards, une partie des prêts ayant déjà été engagée.
Les fonds sont donc bien trop faibles pour donner le change assez longtemps pour donner aux économies européennes le loisir de se réformer, d’autant plus que l’ampleur de la tâche est inimaginable.
C’est peut-être une nouvelle pour vous, mais pas dans les salles des marchés. D’ailleurs, les taux italiens continuent de monter en fin de semaine, malgré la belle entente affichée par l’élite politique de la zone euro. On a franchi le cap de danger de 6% pour les emprunts à dix ans.
Au milieu des cotillons et des tapes dans le dos des politiciens qui ont sauvé l’euro, ça sent le roussi. Le FESF a déjà des boulets aux pieds. Il doit recapitaliser les banques grecques, éponger la dette grecque, soutenir les banques des autres pays d’Europe suite à la décote, colmater les brèches des économies portugaises, espagnoles et bientôt italiennes qui tanguent dangereusement. La Cour Constitutionnelle a lié les mains d’Angela Merkel pour la soumettre à nouveau a son Parlement. Quant à la France, elle se prépare gentiment à la perte de son triple-A, un événement qui déplacera fortement le centre de gravité du « couple franco-allemand ».
La zone euro n’est pas sauvée, et comment pourrait-elle l’être alors que sa dette se creuse chaque jour davantage? En usant de tout un attirail de bouts de ficelle, elle vient simplement de gagner du temps, une fois de plus. Et pas beaucoup: les illusions semblent se dissiper de plus en plus vite.
Les perspectives d’évolution de la zone euro face à la crise seront abordées par ailleurs, mais une chose est sûre: le « sommet européen historique » du 26 octobre ne sera certainement pas le dernier du genre.
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