États-Unis : l’optimisme à l’égard de l’inflation pourrait être prématuré

Par Daniel Lacalle.

Les marchés anticipent une baisse rapide de l’inflation des prix et la fin de la normalisation de la politique des banques centrales.

Cependant, nous devons tenir compte de deux défis à venir.

Le plus important est que l’inflation des prix est cumulative et que la variation en glissement annuel entre janvier et juillet a été soutenue par l’effet de base. Lorsque le taux d’inflation de l’IPC utilisé pour la variation annuelle est élevé, même une hausse persistante des prix ressemble à une “baisse” de l’inflation. Si je prends cinq kilos une année et quatre l’année suivante, mon taux d’inflation IPC diminuera, mais je ne mincirai pas. Et les prix continuent de grimper, au détriment de l’économie et des consommateurs.

La fin de cet “effet de base” est particulièrement importante. Selon Bank of America Global Investments, si l’inflation mensuelle aux États-Unis ne reste pas inférieure à 0,2 %, la hausse des prix augmentera en 2024. Si l’IPC augmente de 0,3 % en glissement mensuel, la hausse annuelle des prix atteindra 4,6 %. En outre, si la hausse des prix en glissement mensuel est de 0,5 %, la hausse annuelle des prix atteindra 6,1 %. Même si l’IPC est de 0 % en glissement mensuel, l’inflation annuelle des prix sera de 2,5 % en 2024, ce qui est nettement supérieur à l’objectif de 2 % de la Fed.

Le deuxième défi est que la désinflation des produits de base, parallèlement à l’effet de base, a été l’un des principaux moteurs de la réduction du taux d’inflation annuel de l’IPC. Les hausses de taux et la normalisation monétaire ont déclenché une baisse de presque tous les produits de base sur les marchés internationaux, ramenant le pétrole, le gaz naturel, les prix des denrées alimentaires et des produits agricoles à leurs niveaux d’avant l’invasion de l’Ukraine. Cela a prouvé que l’inflation des prix est un phénomène monétaire. Toutefois, la baisse des matières premières induite par la Fed a atteint son point le plus bas en mai, et l’indice Bloomberg des matières premières a rebondi par rapport à son niveau le plus bas sur deux ans et est presque stable sur l’année. Les hausses de taux et la contraction monétaire ont ralenti, et les prix des matières premières ont rebondi alors que les fondamentaux de l’offre et de la demande sont restés inchangés.

Les salaires réels restent négatifs, ce qui se traduit par un affaiblissement du pouvoir d’achat des consommateurs. Selon le Bureau of Labor Statistics (BLS), le dernier indice du coût de l’emploi (ICE) montre un ralentissement important, et l’ICE des salaires privés au deuxième trimestre a fait chuter le taux de croissance annuel de 5,1 % à 4,6 %, son niveau le plus bas depuis deux ans. Le salaire horaire moyen en termes réels est passé de 30 dollars en 2021 à moins de 29 dollars, selon le BLS.

Pourquoi devons-nous rester inquiets ?

Parce que le marché est excessivement optimiste quant à la fin du problème de l’inflation des prix et que les investisseurs continuent d’acheter des actions extrêmement cycliques et à bêta élevé,

En juin, les dépenses personnelles réelles ont continué d’afficher une faible tendance (0,4 %) et le déflateur des dépenses personnelles de consommation (PCE) continue d’augmenter, de 0,2 % en juin et de 3,0 % sur l’année, sa composante de base augmentant de 0,2 % sur le mois et de 4,1 % sur l’année.

En réalité, la normalisation monétaire est loin d’être achevée. Le bilan de la Fed est passé de 17 % à 36 % du PIB et se situe actuellement à 34,5 %. Il a augmenté en juillet par rapport au niveau le plus bas atteint en mai (32,4 %).

De nombreux investisseurs pensent que nous avons vu le pire de l’explosion de l’inflation et espèrent que l’économie restera en phase d’atterrissage en douceur pendant que les banques centrales commenceront à s’assouplir, ce qui serait très haussier. Cependant, l’inflation persistante nuit à l’économie, et le pire reste à venir maintenant que l’épargne a été en grande partie consommée et que les conditions de crédit sont beaucoup plus strictes. Si l’effet de base et l’assouplissement monétaire renforcent les pressions inflationnistes, il pourrait s’avérer très risqué de parier sur une baisse des taux d’intérêt et sur l’achat d’obligations d’État par les banques centrales.

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